【资讯】曹凤岐中国股市的三大困惑

发布时间：2020-10-17 01:39:34 阅读：次来源：鱼钩厂家

曹凤岐：中国股市的三大困惑

曹凤岐幽默开讲，先做了个会场炒股调查，结果不出其意料，大多数人亏损被套。他顺势提出资本市场三大困惑。

当前需要恢复信心，需要政府和其他有关部门，给出壮大股市、发展股市、呵护股市明确的信号。证监会做了很多的工作，现在要继续深入推进改革。最重要的，是要发展多层次资本市场。信心要比黄金贵。应该乘着十八大的东风，把中国投资者的信心提起来，振兴中国的股市。　　股市三大困惑　　中国股市“熊冠全球”、十年涨幅归零等三大困惑，引人深思。　　曹凤岐幽默开讲，先做了个会场炒股调查，结果不出其意料，大多数人亏损被套。他顺势提出资本市场三大困惑。　　第一个困惑是，中国经济近10年来高速增长，今年有所放缓，但也会有7.5%以上的增长。但是，中国股市仍然“熊冠全球”，为什么？　　第二个困惑是，10年前，中国股市是2000点，此时此刻，中国的股市还是2000点，10年来画了一个圈又回来了，股市涨幅为零，为什么？　　第三个困惑是，一年来，郭树清入主证监会出台了70多项新政，对股市进行改革，可是，为什么股市还不给面子？改一次，股价掉一次？这其中还包括最近出台的差别红利税率政策。很多人认为是利好，结果市场怎么没有反应，还是往下掉？　　所以说，这些困惑需要政府与市场作出思考。曹凤岐认为，应当从两个方面来考虑中国资本市场的问题：一方面，投资者还是应该对中国资本市场有信心的，中国资本市场一定会好的。　　另一方面，投资者对中国资本市场，还要有耐心。为什么呢？中国资本市场存在的问题是制度性问题。　　股市存在制度缺陷　　中国股市是融资者的天堂，投资者的地狱，因为它是为融资者设计的。　　曹凤岐认为，一开始中国资本市场的设计就错了，这个市场是为融资者设计的，是为国企改革设计的，而不是为广大投资者设计的。20多年来，很多的企业，尤其是国有企业，在资本市场拿了很多的钱，当然，对改革也有很大的促进。但是，投资者在这个市场上有回报吗？也就是说，这个市场已经变成了一个圈钱的市场，变成了一个融资者的市场，而不是投资者的市场。资本市场本意就是投资市场，是投资者的市场，投资者为什么要出钱呢？是为了得到投资回报。但是，这个市场到今天为止，投资者没有获得回报。去年，据说，股市投资者就亏了5万亿元，20多年资本市场的投资额也就五六万亿元。这个市场怎么没有发展呢？曹凤岐认为，如果中国的资本市场变成一个融资者的天堂、投资者的地狱，这个市场是不可能发展的。中国资本市场的根本原因在于制度欠缺，因此，加强资本市场制度的建设尤为重要。　　第一点是，郭树清入主证监会一年来，进行了70多项改革，为什么没有取得成效？最根本的原因就在于中国的资本市场所存在的问题是冰冻三尺非一日之寒，不可能立竿见影。　　第二点是，现在的制度改革还不深入，包括发行制度的改革等，都是技术层面的改革。所以说，它不可能马上见到成效。因此，我们要继续加强资本市场制度的改革。在改革的过程当中，要考虑到连续性。曹凤岐表示，资本市场制度改革从出发点到归宿点，都是为了保护投资者。可是，现在证监会进行了很多的改革，比如说退市制度，这也是一个重要的改革，但是，这项改革没有考虑这么一退市，老百姓手中的股票会全部作废。有人说，谁让他们炒股的？活该。实际上，这是不负责任的表现。监管部门应该从制度上来保护投资者，这是政府的责任。所以，应该加强资本市场制度建设。　　建言股市制度改革　　应该从四个方面对股市进行系统化改革。　　曹凤岐从四个方面对股市制度进行改革。　　一、加强信息披露制度建设。如何保护投资者？曹凤岐认为，最重要的是加强信息披露制度的建设。上市公司要给投资者一个明确、详细、正确的信息，让投资者判断是否投资，可是，有一些上市公司披露给投资者的信息往往是似是而非的，或者是提前披露一些不该披露的信息，或者是干脆披露虚假信息。这是对投资者的误导，是对投资者的欺骗，是对投资者权益的损害。　　因为，广大的投资者只有从信息中判断是否有投资价值，如果信息披露不准确，甚至虚假披露，不是对投资者的误导和损害吗？所以说，信息披露制度建设是对投资者，尤其是中小投资者最大的保护，对虚假披露和内幕交易，必须严厉地进行打击。　　二、继续改革股票发行和交易制度。实际上，监管部门一直在进行股票发行制度、交易制度的改革，但是，成效不是很大。尤其是去年和今年，又进行了一系列的改革，比如说，发行存在高发行、高市盈率、高投入的“三高”现象。现在市盈率，超过30倍必须加强信息的披露。为什么？就是要限制它。另外，交易的时候，首日进行所谓的限制，在第一个出盘价完成之后，股票上涨了30%、50%、80%，现在还进行限制，有人说这是行政办法，应该市场化。曹凤岐认为，市场化改革是一个方向，现在全部审核保障了，就更乱了。所以，关键是如何进行审核，如何进行限制。现在证监会靠几个发审委的委员，能够审核出真的是否造假吗？所以说，应该逐渐地市场化。　　另外，在交易的首日，监管部门进行涨跌停板限制，但是，却不是全部限制，这又给了市场炒作的机会，现在大家主要是炒首日，就是谁能争先，谁就赚了。最近，上海市有一个公司，首日交易发行价上涨了6倍，人家马上攻击了，就是发行价太低了，限制了吗？高发行价不就没事儿了？实际是这样吗？再高还可以炒到600元，完全可以获利，把别人套进去。为什么要限制？为什么不从发行价限制？发行价涨15%就停牌，现在这么来做，不等于还是帮着公司欺骗投资者吗？所以，监管部门说限制了，问题是要用什么限制？本身就涨了100%了，还限制什么呢？创业板启动时，28家公司一齐发行时，人们看到“全国山河一片红”。这个时候限制50%、30%，最后三分钟却放开了，这和一天不限制有什么区别？为什么做这些？交易所这些人不明白吗？实际上，这种改革不是从保护投资者的利益出发。所以，还要继续改革，以投资者的利益为出发点和归宿点，这个改革才有可能成功。　　三、建立公平、合理、透明的分红制度。这一制度建设非常重要。股票所得收益来自两个方面：(1)内部收益，靠投资收益。(2)资本利得，靠二级市场。中国的投资者，在二级市场基本上得不到资本利得了，都炒亏了。高价跌盘，没有拿到发行价，所有的人几乎都会被套。所以，需要依赖于内部分红解决这个问题。内部分红使大家都可以得到收益，是普遍收益。但是，中国非常多的上市公司，不懂得分红，或者是不想分红。现在，证监会出台政策，要求必须分红。可是，上市公司的分红还是象征性分红。什么叫象征性分红？上市公司董事会的公告，所有的分红基本上都差不多，都是每十股派现金1元(含税)。现在的政策是，上市公司要是融资，就得再分红。把二者联系起来，为什么给投资者分红？是为了再融资，再拿钱，才给投资者分红，这行吗？曹凤岐认为，上市公司已经分30%、40%了，还怎么分？把利润做到0,30%是多少？资产几亿元，利润却只有几百万元，拿出30%给广大股东分红，怎么分？即使100%分了，投资者能分到多少呢？所以，这个制度要在上市公告里面写出来，保证股民有5%投资的分红。这不就行了吗？如果说有公司做不到，做不到就别上市，很简单的事情。　　最近，证监会和财政部、税务总局达成协议，是不是把投资税减免一些？实现差别减免税措施，持股一个月以内收红税20%，持股一个月到一年收红利税10%，持股一年以上的收5%。表面看，这种差别税率鼓励长期投资，降低了投资者红利税，可是，实际上这是一个国家税收增加的政策，损害股市的政策。为什么？中国的广大投资者，他们持股年交易率、换手率达8倍，就是一年换八次。平均除了节假日，中国的股民持股32天，这在世界上是绝无仅有的。美国等地都是一年就一次，中国就是这样。为什么？中国长期投资不赚钱。所以，只好炒。在这种情况下，新的措施要求一个月之内收红利税20%，就更促使很多人短期投资，分红前赶快出货，不参加分红，因为一分红政府就要拿走20%。所以，在分红前五天，买股然后再卖掉，这不是短期吗？投资者为什么要让政府拿走20%？所以，这个差别减免税政策对长期持有和股民财产收入没有什么好处。　　曹凤岐建议，政府是不是再放开一点？一个月以内的10%，一个月到一年的5%，一年以上的免税。这样的政策才会得民心，顺民意。　　四、完善退市制度。上市公司常年不赢利应该退市，但是，监管部门很难做。资本市场搞了20多年，退市的上市公司并没有多少。为什么？非常难做，但是，还必须要做。上市公司的资产早已是资不抵债了，为什么不退市呢？　　期待中国股市的春天到来　　要对中国股市保持信心与希望。　　现在证监会最大的问题是，不顾市场低迷，还在IPO，怎么解决？停止股票发行，中国历史上并不是第一次停止A股发行了。今年大家注意到没有，到目前为止，虽然IPO融资在股市上不到1000亿元，为993亿元，但是，上市公司采取债融资办法已经快3000亿元了，也就是说，通过定向增发，或者是公开增发，远远超过了IPO融资额度。中国股市的问题，不在于是不是停发新股。为什么？中国老百姓的钱很多啊。老百姓有35万亿元的储蓄存款，但是，中国的老百姓现在不投资股市了，纷纷离场了，为什么？老百姓缺乏信心。　　所以，当前需要恢复信心，需要政府和其他有关部门，给出壮大股市、发展股市、呵护股市明确的信号。应该说，今年以来，证监会确实做了非常多的工作，进行了各项制度的改革。另外，证监会还推出了一些措施，推动长期资金的入市，加快养老金、住房公积金、保险等资金入市的步伐，又增开了一些资金来源渠道。还有降低市场交易费用，推动金融创新等。所以，应该说，证监会做了很多的工作，现在要继续深入推进改革。　　另外，最重要的，是要发展多层次资本市场。很多的散户不适合投资股市，政府为什么不提供债券和其他的投资工具？这样股市就会好起来，投资者能够得到回报。所以说，现在一方面是制度建设，一方面是实行积极的股市政策，使投资者信心增加，使投资者能够回来。这样的话，中国股市就会好起来的。信心要比黄金贵。我们应该乘着十八大的东风，把中国投资者的信心提起来，振兴中国的股市。　　花开自有花落日，花落自有花开时，让我们期待资本市场春天的到来吧。

中国股市调整关键：加大消费导向企业融资比重　　12月25日，一位股民从杭州一家证券营业所内的股市行情显示屏前走过。　　当日，沪深股市双双大涨。上证综指以2213.61点报收，比前一交易日涨2.53%；深成指收于8891.5 7点，较前一交易日涨3.01%。　　美国《华尔街日报》中文网日前载文说，中国股市大型国企融资比重大、散户比重大、波动性大等因素导致几年来股市未能反映出中国经济的基本面。这篇题为《中国股市是一个价值陷阱》的文章认为，今后调整中国股市的关键挑战是，增加反映真实增长动力的消费导向企业的比重，降低传统大企业的比重。　　文章写道，看看中国的国内生产总值增速吧。2008年10月，中国推出了四万亿人民币的刺激方案，随后中国G D P恢复了高增长，2009年至2011年这三年分别达到了9 .2%、10 .4%和9 .2%。　　但再看看上证综指和深证成指的表现，情况就大不一样了 . 中国A股股指2 0 0 8年1 1月探底时，较2007年10月的最高位暴跌了70%，并在经历了2009年7月之前的温和反弹后再次大跌。如今，中国A股市场的规模较2007年峰值已跌去65%左右。　　有些投资者看到了“买进”中国股票的信号。他们坚持认为，过去10年中国经济年增长率达到10%，同期人均G D P增长达225%，而股市仅上涨了23%，因此眼下的市场估值没有反映出中国经济基本面的增长。　　这话看似合乎逻辑，但历史经验告诉我们，仅凭估值进行投资是赔钱的买卖。具体来说，这样的想法可能会让你步入“价值陷阱”，即投资者买入低价资产，但却发现该资产的价格保持持平甚至下降。　　所以，了解中一国市场的历史和外生力量、客观地看待中共的政治职责和中国的发展道路是所有投资者的必修课。中国的资本市场在国际经济中扮演的角色就是上面提到的外生力量之一。在大多数发达市场中，股市的基本作用是提供价格发现渠道，企业可在这里筹资，从而获得有利可图的投资机会。此外，股市还可反映出经济的发展状况，包括增长模型、结构和模式。　　而肇始于上世纪90年代初的中国股市则有着不同的目的：针对大型国有企业进行资产和结构调整。企业上市和审批方面的政策和法规可确保中国股市向处于垄断地位的国企大幅倾斜，而经济增长的真正推手那些有竞争力的民营企业则更像是“跑龙套”的。　　由于中国国企的控股股东是政府，所以这些企业的公司治理之道其实就代表着中国政府的施政方针，而这也使国企受到不同寻常的偏爱。它们依赖国家补贴和政府交易，因此没办法对其增长做出预测。　　除了大型银行以外，A股市场大部分国有企业都不分红或很少分红，利润被用于业务扩张。股东价值怎么也谈不上是一件需要优先考虑的事情。　　因此中国政府监管机构面临的关键挑战是，如何增加反映真实增长动力的股票的比重，从而降低传统大企业的比重。　　中国股市的另一个重要特色是散户比重过大，占全部市场参与者的85%，而美国这个比例只有25%。　　另外，中国股市交投活跃， 70%的投资者买进股票之后不到六个月就卖出，使中国内地股市成为世界上波动性最大的市场之一。比如，上海证券交易所的总市值在世界上排名第六，在纽约、纳斯达克、伦敦、东京和香港的交易所之后，但按成交量计算，上海排名第四，位列纽约证交所、纳斯达克和东京之后。　　A股的波动性又因捉摸不定的热钱流入而放大。比如在2008年11月市场暴跌之后，热钱吃了大亏，逃离了这个市场；所以在中国经济2009年反弹之际，投资者的需求依然不高。　　尽管经济出现结构性失衡、股市基本无效，但中国仍有巨大潜力。放眼中国沿海经济之外，可以看到这个国家还处在城市化和工业化的早期阶段。未来20年，中国六亿左右的劳动力都有望投入这个有助于提高劳动生产率的过程。再加上财富向内陆转移和相关的经济活动，最早在2020年，中国G D P就有望在目前基础上翻一番。　　消费产品和服务、教育、制药和休闲旅游等，都是有望引领中国消费型增长趋势的行业。考虑到整体负面的市场环境，只要投资者愿意对公司做彻底尽职调查，并主动钻研中国受政治影响的经济，套利机会终将出现。(经济参考报)

股市进入价值重构期配置须紧盯资产图谱　　近年来，股市最大的变化莫过于供求关系的变化。股票发行制度的市场化改革带来了源源不断的股票供给，股票不再是稀缺资源。　　“股票供应+产业变化”引发股市变迁　　影响股市的另一大变化来自产业。由于我国企业从最早的“三来一补”到后来的贴牌生产，绝大多数都是依靠模仿，缺乏原创性。以往企业融资基本依靠银行体系，资金成为很多企业的壁垒。但2007年以来，随着资本市场的快速发展，中小企业的融资渠道被彻底打通，包括PE/VC、新三板、创业板等都将成为普通企业实现融资的渠道，资本壁垒不复存在。逐利的资本自然会进入那些利润率高、技术要求低的行业，通过引进生产线、简单模仿，而实现快速盈利。　　这一结果也非常容易导致行业的产能过剩，而产能过剩对应的则是毛利率的下降。当法人股东，面对利润率长期下降趋势，而当前资本市场能够给予该公司较高的估值，必然会选择在股票市场套现出逃。　　未来，随着越来越多的限售股上市流通，这一趋势将会变得越发明显。　　个股结构性分化成必然　　以往，个股的股价往往由场内买卖双方决定。但近年来，随着股票供应的增加，以及大宗交易制度松绑、IPO发行市场化改革、融资融券、金融衍生品等制度性变革和新业务开展，产业资本、另类资本等不同类型的资本主体进入市场。市场参与各方认可的价值，将逐渐成为衡量股价的唯一标准。　　比如，法人股东，如果他认为公司股价高于其认可的价值，可以通过大宗交易、再融资等方式，或变现所持股权，或增加股票供给，起到平抑股价的作用；若产业资本认为市场低估，不仅不会抛售股票，反而会进行增持。　　当然也肯定会出现另一种情况，一些行业内没有核心竞争力公司的股东，面对公司毛利率下降趋势，而公司股价仍有较大空间，选择通过减持股票来实现退出的话，这些公司的股价大幅下跌将是大概率事件。　　目前，我国股市正进入漫长的价值重构过程，未来整个市场香港化、国际化的趋势将不可避免，个股出现结构性分化：一方面，可能会产生仙股；但另一方面，那些身处广阔发展前景行业、具有核心竞争力的公司，则有可能持续走强。　　资产配置须紧盯资产图谱　　近年来的证券市场改革和创新的不断推进，更重要和长远的意义在于，整个金融市场将被彻底打通，其结果必然是资本市场回报平均化。这要求我们需要从资产图谱的高度和广度来看待投资。　　从风险收益率从低到高的排序看，资产图谱由储蓄、债券、股票、实业投资、VC/PE、对冲基金、房地产、艺术品等组成。过去，因受流动性等因素影响，各类资产在大部分时间都处于“同涨共跌”格局。比如，近年来，资产图谱中任何一个领域似乎都难以轻松赚钱；而在2007年前，除了储蓄、债券等收益较低外，股票、VC/PE、对冲基金、房地产、艺术品等领域都能轻松赚钱。(中国经济网)